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澳门威尼斯人网址:国金证券:流动性分层 结构化发行躺枪?

时间:2019/6/17 16:55:52  作者:  来源:  浏览:0  评论:0
内容摘要:   [专题]流动性分层,结构化发行躺枪?债券的结构化发行主要分为两种模式,分别是“发行人购买结构化资管产品的劣后级”和“发行人认购资管产品平层+质押回购”。近期,个别金融机构的信用风险所引起的流动性分层及信用分层提高了资金融出方对交易对手和质押债券选择标准,结构化发行的回购接续...
      [专题]流动性分层,结构化发行躺枪?债券的结构化发行主要分为两种模式,分别是“发行人购买结构化资管产品的劣后级”和“发行人认购资管产品平层+质押回购”。近期,个别金融机构的信用风险所引起的流动性分层及信用分层提高了资金融出方对交易对手和质押债券选择标准,结构化发行的回购接续可能出现不畅。若短期内非银融资问题愈演愈烈,结构化发行的产品户将面临回购滚续、折价抛售债券的风险,回购交易对手可能遭受资金损失、风险偏好进一步下行,债券估值方面,当组合面临流动性压力时,前期会抛售流动性较好的利率债和高等级信用债,若继续蔓延则会涉及中低等级债券,导致中低等级债券收益率大幅上行;长期来看,资管机构出于避险考虑,对结构化发行产品会保持谨慎态度,相关企业债务面临债务滚续压力,极端情况下加大债券的违约风险。

  风险提示:流动性分层及信用分层风险进一步演化,中低评级信用债收益率大幅上行。

  一、流动性分层,结构化发行躺枪?

  近期,由于受到个别金融机构风险事件所带来的衍生影响,市场对结构化发行债券高度关注。本文对结构化发行的模式、风险点及近期信用分层事件的演绎情况进行分析,以供投资者参考。

  1. 结构化发行怎么操作?

  在企业再融资渠道收缩的背景下,一些企业采取结构化的方式发行债券募集资金。在实践中,债券结构化发行主要有两种模式,一种是“发行人认购结构化资管产品的劣后级”,另一种是“发行人认购资管产品的平层+质押回购”。

  (1)模式一:发行人认购结构化资管产品劣后级

  如图1所示,该模式下,债券发行人首先出资认购资管产品的劣后级5亿,资管产品再通过市场化融资募集5亿优先级资金,最后将资管产品的全部资金10亿用于认购债券发行人所发行的债券,发行人实际融资规模为通过资管产品市场化募集到的优先级资金5亿元。这种模式下,债券发行人采用购买资管产品劣后级作为一种增信手段,以此来提高债券成功发行的可能性。

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